През последните няколко десетилетия Китай изгради икономика, която печели валута и натрупа 3,3 трилиона щатски долара в резерви, но подобни политики са остарели и трябва да бъдат коригирани.
След руско-украинския конфликт САЩ замразиха 300 милиарда долара в руски банки. Инцидентът показва, че е напълно възможно САЩ да изземат задграничните активи на Китай, особено валутните резерви, ако сметнат за необходимо.
Инфлацията в САЩ и натрупването на външен дълг ще доведат до обезценяване на долара. Китай трябва да купува по-малко държавни облигации на САЩ, да купува повече стоки и стратегически материали и да се отклони от износа към вътрешното потребление. Освен това трябва да се опита да изпълни китайско-американското търговско споразумение, доколкото е възможно. Трябва да изразходва валутните си резерви. Всичко това ще спомогне за насърчаване на интернационализацията на юани и ще подобри сигурността на китайските отвъдморски активи. (Резюме на преводача)
Днес искам да говоря за реформата на международната валутна система, сигурността на китайските валутни резерви и интернационализацията на юана.
След срива на системата Бретън Уудс (система за парично управление, базирана на връзката между златото и американския долар от 1944 до 1971 г.), обменният курс на златото е заменен от щатския долар. Статусът на щатския долар не беше отслабен, а засилен.
Тези, които изучават международни финанси, бяха объркани от подобна тенденция.
Когато доларът беше подкрепен със злато, хората нямаха доверие в него. Как така всички вярват на долара, когато той не е подкрепен със злато?
Единствената причина е, че доверието на хората в долара не е разклатено от срива на системата Бретън Уудс.
Международната валутна система, която днес се нарича доларов стандарт, има фундаментално вътрешно противоречие. Думата противоречие е неутрална без никакво унизително значение.
САЩ трябва да поддържат дефицит по текущата сметка, за да осигурят на света доставка в долари. Всъщност тя предоставя на света резервна валута.
След отделяне от златото щатският долар е чисто законно платежно средство, което няма присъща стойност. Стойността му се базира на американски кредит. Какво е кредит? Отнася се до условие, че покупателната способност на парите и дълга остават приблизително еднакви. Стодоларов дълг не трябва да се девалвира до десет долара поради обезценяване на валутата.
С нарастването на световната търговия нараства и международното търсене на резервната валута, главно щатския долар.
Колкото по-голям е търговският дефицит на САЩ, толкова по-голям е шансът доларът в крайна сметка да се обезцени. Нараства и възможността САЩ да не се съобразят с кредита си. Този въпрос по същество е дилема.
САЩ имаха нетен външен дълг от 15 трилиона щатски долара в края на 2021 г., докато съотношението на външния дълг към БВП на САЩ продължи да расте. Доларът все още може да остане стабилен поради много причини.
Много страни по света, особено Китай, имат силно търсене на щатския долар като резервна валута. Те натрупват чуждестранните си резерви чрез закупуване на американски съкровищни облигации, които представляват голяма част от външния дълг на САЩ.
Сред тези страни Япония, Китай, Люксембург, Обединеното кралство и Ирландия са закупили 3,6 трилиона щатски долара американски облигации.
Ако останалата част от света се продаде или спре да купува американски облигации, доларът ще се обезцени. В същото време инфлацията, причинена от изключително експанзивната парична политика на САЩ, допълнително ще отслаби статута на долара.
От доста дълго време чуждестранните инвеститори са обезпокоени от нарастващото съотношение на нетен външен дълг към БВП, съотношението на националния дълг към БВП на Съединените щати, както и изключително разхлабената парична политика, провеждана от САЩ през миналото десет години. Всичко това може да влоши положението на платежния баланс на САЩ, докато инфлацията ще подхрани обезценяването на долара.
Руско-украински конфликт
Сега се появи нов проблем. След руско-украинския конфликт САЩ замразиха 300 милиарда долара в руски банки. Подобен ход срещу ядрена сила, който в миналото беше извън въображението на хората, сериозно накърни кредита на САЩ.
Статутът на щатския долар като международна резервна валута е допълнително повлиян от други геополитически фактори. Това са настоящите предизвикателства, пред които е изправена международната валутна система.
Китай отдавна е натрупал 3,3 трилиона долара в резерви чрез двойни излишъци, а именно излишъците по текущата и капиталовата сметка. Имам няколко коментара по този феномен:
Първо, по всякаква мярка китайските резерви отговарят на изискването за съотношение на валутната адекватност.
Второ, валутните резерви на Китай имат изключително ниска доходност и се фокусират твърде силно върху задграничните активи. Тъй като имаме излишък в капиталовата сметка, ние заемаме пари и ги превеждаме в САЩ. Следователно значителна част от валутните резерви на Китай се заема, но не се печели от търговския излишък.
Цената на финансирането на такава част от валутните резерви е много висока. Въпреки че Китай има 2 трилиона щатски долара нетни активи в чужбина, възвръщаемостта на инвестициите му винаги е оставала отрицателна за повече от десет години или почти 20 години.
Тази ситуация е в рязък контраст със САЩ. САЩ имат нетен дълг от 10 трилиона щатски долара, но получават годишен инвестиционен доход от стотици милиарди долари. Инвестиционният доход на САЩ през 2021 г. възлиза на 200 милиарда долара. Това е втората ми точка.
Третият момент е, че геополитическият конфликт между Китай и САЩ представлява сериозна заплаха за сигурността на китайските отвъдморски активи, особено на валутните му резерви. Всъщност от известно време се тревожа за този проблем. Замразяването от страна на САЩ на руските валутни резерви показва, че е напълно възможно САЩ да конфискуват задграничните активи на Китай, особено валутните резерви, ако сметнат за необходимо.
Всъщност статия, публикувана от Financial Times през декември 2013 г., повдигна този въпрос. Ако САЩ имат конфликт между Китай, те могат да конфискуват задграничните активи на Китай. САЩ ще понесат загуби, но загубите на Китай определено ще бъдат по-големи. Това ще нанесе сериозен удар върху световната икономика.
Коригиране на структурата актив-пасив
Ето две причини, поради които структурата на активите и пасивите в чужбина на Китай трябва да бъде коригирана:
Първо, тя може да увеличи приходите си от инвестиции в чужбина, които не трябва да са отрицателни година след година. Това е несъответствие на ресурсите и трябва да се коригира.
Много важна част от корекцията е намаляването на дела на валутните резерви в задграничните активи на Китай.
Второ, това може да подобри сигурността на китайските отвъдморски активи, особено на валутните резерви. Американско-руският конфликт казва на света, че не само активите на руската централна банка могат да бъдат конфискувани, но и активите на руските олигарси, които може да са приятели на американския народ.
Как да подобрим сигурността на китайските отвъдморски активи е много важен въпрос, с който трябва да се справим.
Отвъдморските активи на Китай включват две части: запас и поток.
По отношение на запасите, или така наречения съществуващ обем, не може да се направи много, за да се коригира структурата на задграничните активи и пасиви. Но все пак има няколко опции.
Първо, Китай трябва да намали притежанията на американски съкровищници и да увеличи притежанията на други форми на активи. В миналото се притеснявахме от девалвацията на долара, така че диверсифицирахме валутните си резерви в различни валути. При специални обстоятелства, като конфликта между Русия и Украйна, подобна диверсификация не е много смислена, въпреки че все още може да бъде опция за нас.
Второ, Китай може да обмисли увеличаване на инвестициите си в стратегически страни, произвеждащи ресурси, като инвестиции в дялов капитал в Централна Азия, особено в арабските петролни находища.
Трето, Китай може да обмисли конфискуване на активи на чуждестранни инвеститори, ако САЩ конфискуват задграничните активи на Китай. Трябва обаче да внимаваме с това.
Китай трябва да спази обещанието и стриктно да защитава инвестициите на чуждестранни инвеститори в страната.
Всъщност много от така наречените чуждестранни инвестиции в Китай са активно наши собствени инвестиции, докато останалите чуждестранни инвеститори, включително американските, са тези, които са относително приятелски настроени към Китай.
Четвърто, Китай може да използва някои технически средства, като ИТ технологии и цифрова валута и т.н. Не съм експерт в тази област, но мисля, че има някои начини, за които всеки може да се сети.
Осем мерки за предприемане
Точно сега казах, че за акциите много неща са направени и не могат да бъдат променени в краткосрочен план.
По отношение на потока има много неща, които могат да се направят в дългосрочен план.
Мисля, че е абсолютно важно правилното разбиране и прилагане на стратегическото мислене на двойното обръщение, което е правилна политическа посока.
Корекциите на политиката, които биха могли да бъдат разгледани съгласно тази насока, включват:
Първо, Китай трябва да приеме експанзионистична фискална и парична политика, за да стимулира вътрешното търсене и да увеличи вноса. Дълго време поддържаме голям външнотърговски излишък. Такава политика беше добра за Китай в миналото, но трябва да бъде коригирана.
За да намали търговския излишък, Китай трябва да има силно вътрешно търсене. Без него производителите разчитат на износ.
Как може Китай да има силно вътрешно търсене? Освен дългосрочни структурни реформи, Китай трябва да приложи експанзионистична фискална и парична политика в краткосрочен план.
Второ, Китай трябва да отмени съществуващата експортна политика възможно най-скоро. През 80-те и 90-те години нашият лозунг беше да изградим икономика, която печели валута. Много политики бяха насочени към стимулиране на износа, но сега тези политики са остарели и трябва да бъдат коригирани.
Време е да се обмисли отмяната на политиката за отстъпки на експортни данъци, която имаше за цел да стимулира износа.
Трето, трябва да увеличим вноса на стоки и стратегически материали. Нямаме достатъчно петролни и зърнобази, затова трябва да ги изградим. Трябва да обърнем внимание на този въпрос. Китай е страна с население от 1,4 милиарда. Китай трябва да увеличи вноса на храни и енергия.
Четвърто, Китай трябва да купува по-малко американски съкровищни облигации, но да внася повече американски продукти, опитвайки се да изпълни максимално китайско-американското търговско споразумение. С изключение на частта, която не може да бъде завършена поради непреодолими причини, Китай трябва да завърши изпълнимата част.
Пето, Китай трябва да изразходва валутните си резерви, като поддържа търговски дефицит за определен период от време. Целите за увеличаване на вноса и изразходване на излишните валутни резерви могат да бъдат постигнати чрез прилагането на търговското споразумение между Китай и САЩ.
Шесто, Китай трябва да прилага политика на плаващ валутен курс, но в същото време да продължи да се намесва на пазарите. Трябва да се позволи на валутните резерви да се колебаят, за да се осигури стабилност на пазара.
Професор Рей Далио, основател на Bridgewater Associates, подчерта необходимостта Китай да поддържа определен капиталов контрол, което според мен е много правилно.
Всъщност, въпреки че ограничаването на притока на горещи пари и обезкуражаването на бягството на капитали може да забави напредъка на интернационализацията на юана, ние нямаме по-добър избор.
Седмо, Китай трябва да диверсифицира своите инвестиции в чужбина. Един от методите е преобразуването на търговския излишък в чуждестранни инвестиции. Въпреки политиката на САЩ за ограничаване, ние все още трябва да извървим този труден път.
Ние не знаем къде се намира голяма част от нашите чуждестранни инвестиции. Но ние трябва да идентифицираме всички тях и да решим нашата бъдеща посока.
Осмо, Китай трябва да използва добре своето предимство в инвестициите в инфраструктура, но в същото време да се пази от капани на дълга.
Международният платежен баланс на Китай и задграничните активи и пасиви не трябва да съдържа голяма част от активите на САЩ.
Китай не трябва да бъде кредитор, особено да не дава пари на заем на някой, който е много по-мощен, тъй като дългът може да не бъде изплатен.
Не е добра сделка да си кредитор при сегашните геополитически условия.
Това статия за първи път се появи в Guancha.cn („Наблюдател“), сайт за новини и мнения на китайски език, от който Ю Йонгдин е китайски икономист, който преди е служил в Комитета за парична политика на централната банка на Китай. Това е компилация от речта на Ю, произнесена по време на форума на главните икономисти на Цингхуа Уудаокоу през 2022 г. на 14 май. Не е прегледана от самия Ю.