Сега е моментът за събирачи на запаси на пазарите


Писателят е професор по бизнес в Columbia Business School и пенсиониран партньор на Goldman Sachs

Много е писано за ужасния спад на цените на финансовите активи тази година. Тези коментари често са формулирани на езика на техническия анализ. Например, започна ли пазар на акции?

Много по-важно за вземането на инвестиционни решения не е дали цените са се понижили с произволна стойност в процентно изражение, а по-скоро какво разкриват тези цени за очакванията за бъдещето. Казано по-просто, достатъчно грозен сценарий вече е оценен на пазарите на активи, за да подготви сцената за възстановяване?

Най-добре да се отговори на въпроса чрез фундаментален анализ. Тоест ясен преглед на икономическия фон, основните корпоративни резултати и доброто старомодно счетоводство. Акции с убедителни истории могат да стимулират бичи пазар на акции, докато инвеститорите жадуват за риск и идеи за дълги хоризонти. Но възстановяването на мечите пазари зависи от разумни оценки и устойчиви бизнес модели.

Втора област за обсъждане е дали предишният ентусиазъм както за акциите, така и за облигациите е довел до неправилно разпределение на капитал, което сега се коригира.

За продължителен период и в много нации цената на дълговия капитал беше близка до нула. Ефектите се наблюдават в цялата капиталова структура, а не само в акциите. В допълнение към покачването на цените на акциите, евтината цена на парите насърчи по-голяма толерантност към риска на дълговите пазари, тъй като инвеститорите търсеха по-високи доходи.

По същия начин, увеличеното използване на ливъридж има добър аритметичен смисъл в корпоративните баланси и в алтернативни инвестиционни продукти, включително частен кредит и частен капитал. По-скъпият ливъридж ще улесни разграничаването на най-способните мениджъри от тези, които генерират анемична основна възвръщаемост, но може да подобри отчетените им печалби с привлечен капитал.

Обикновено има множество указателни табели за това дали бичи пазар може да продължи. Една група показатели са свързани с трайността на икономическата експанзия и печалбата. Те от своя страна са силно зависими от икономическото здраве на потребителите. Силните пазари на труда обикновено са полезни, а не вредни за перспективите за инвестиции, тъй като предвещават продължителна икономическа експанзия. Освен това балансите на домакинствата в САЩ като цяло са в добро състояние.

Втора категория показатели за бъдещо представяне на собствения капитал е свързана с това колко инвеститорите са готови да платят за бъдещо корпоративно представяне. Това е мястото, където лидерите на инвестиционните мисли, като Бенджамин Греъм и Дейвид Дод, и ценните подходи за избор на сигурност, поемат властта. Columbia Business School, където сега преподавам, има цял академичен център, фокусиран върху тези техники.

Моделите за оценка не са устройства за определяне на времето, но значителното надценяване по-рано тази година направи акциите податливи на смущаващи катализатори като нахлуването в Украйна, значителното нарастване на инфлацията и притесненията за китайската икономика. През февруари показателите за оценка, включително цена към печалби и цена към продажби, бяха на 95-ия до 99-ия процентил от историческите им разпределения, според проучване на Goldman Sachs. По същия начин за оценки, базирани на дисконтирани дивиденти и парични потоци и прогнозни лихвени проценти.

Тези екстремни оценки биха могли да се поддържат само ако се разгърне приятният макро сценарий за растеж на икономиката и печалбата. Това не беше така. Предвид спада на цените, американските акции вече са много по-близо до справедливата стойност, дори и при по-високи лихвени проценти.

Преди това имаше и неравномерен модел на оценяване в рамките на пазара на акции. Обичайно е по-бързо развиващите се компании да търгуват при по-високи коефициенти на оценка. Въпреки това, по-рано тази година разминаването в съотношенията цена-печалба в рамките на американския пазар беше най-голямото досега. Акциите от най-високия децил цена-печалба се търгуваха при екстремни оценки както в абсолютни стойности, така и в сравнение с долния децил или средната стойност на акциите. Оценките на тези акции от най-високо ниво, главно в технологичния сектор, се оказаха най-уязвими към нарастващите лихвени проценти и опасенията относно икономическия растеж. И разликата се е намалила.

Потребителите, бизнес лидерите, инвеститорите и правителствените политици сега са изправени пред няколко основателни опасения. Те включват повишена инфлация, по-строги финансови условия, по-бавен растеж и възможна рецесия. Но цените на активите вече са паднали, а волатилността вече се е повишила. Оценките са много по-малко екстремни, отколкото бяха и в някои случаи отразяват вградени очаквания, които са доста мрачни. Може да е по-малко изтощително да инвестирате, когато консенсусната перспектива е за слънчева светлина. Но най-добрата възвръщаемост може да се получи, когато не толкова весел сценарий се отразява в цените на сигурността.